指標大全 移動平均線 MACD KDJ 成交量 BOLL RSI OBV CCI DMI 乖離率 SAR 威廉指標 寶塔線 | 股票公式 通達信指標 同花順 飛狐 東方財富 大智慧 股票書籍下載
                                                                        當前位置股竄網 > 基本面分析 > 公司分析 >
                                                                        熱門搜索: 趨勢  戰法  均線  短線  期貨  量價

                                                                        未盈利企業,我們該如何給它估值?

                                                                        時間:2019-08-13 21:05 來源:股竄網 作者:漁_夫​​& 閱讀:
                                                                        有人問美團類似的企業如何估值?也就是說,沒有盈利還不斷虧損的企業,怎么估值為好。

                                                                        我過去對這類企業的態度是,直接放棄,因為不知道怎么估計,估不來,而且還會用不是能力圈或者類似于不懂的詞搪塞自己過去,甚至還可能對本來這類企業是低估的判斷為高估,不知道要不要下手,怎么下手等等。但現在發現自己那時候太過于簡單了。我覺得有必要系統寫一下對未盈利企業的估值思路,這完全是我一個人的想法,也沒有見那本書上有系統的論述,寫出來,整理一下,可能是件好事。我的思考思路是這樣的:

                                                                        1.確定企業的核心業務是否有競爭優勢?
                                                                        是否處于品類發展的相對早期。比如美團的主要對手是餓了么,我們核心就是判斷美團比餓了么是否絕對的優勢。按我的觀察是的。而且我個人判斷是外賣市場還是有很大很大的空間,10幾20年的外賣市場增長是問題不是那么大的。這就奠定了可能可以投資的基礎,如果企業沒有可能在競爭中勝出,那么沒必要投,都不要去估了。所以說投資最難的就是這件事。

                                                                        當然美團還有很多其他業務,有其自身的特殊商業模式,這里不展開談,但知道核心肯定是外賣。核心業務可能不行了,就不要繼續做下面的事,就好像小米,核心業務四面楚歌,那么其他再好,也不敢亂買。

                                                                        所以,其實我們對大部分未盈利的企業,其實不會去估值的,大部分就在競爭優勢的判斷上已經直接out了,去估計具體的價值,那是徒勞的。

                                                                        2.可以采用自由現金流折現
                                                                        但這種方法對一些參數的預計要求極高,包括到增長率、資本支出、折現率等等,一般來說會思考未來自由現金流,但說實在的不主張自己去算,即使算了,怕也是會不太準確。所以這可以是一種方法,但不太實用。

                                                                        別看那么多人用自由現金流進行計算,基本上呀,算出來的東西估計他們自己也沒有辦法檢驗。為什么?容易沒有參照系,這就是為什么自由現金流折現,沒有用相對估值方法的pb、pe這樣的好用。我也不主張用ps,因為毛利率很不同的企業,ps的差別太大了。不好直接比較,相反pb、pe是最容易比較的。

                                                                        但這個自由現金流框架有用嗎?肯定有的。比如你要對折現率有相對清晰的認識,而這個折現率就涉及到你對未來至少3年的利率是否穩定做一個判斷。如果利率是從3%飆升到30%,你整個估值體系,估值結果就變化了。還有就是可以讓你對企業可能資本支出有一個大致的變化判斷,其實這也挺重要的。

                                                                        3.回歸到 roe、 增長率、 pb、 pe的估值框架
                                                                        roe、 增長率、 pb、 pe的估值框架是建立在利率相對穩定的基礎上的,如果是變化很大,也是一樣是不成立的,這個前提是大家要清楚。

                                                                        對于有競爭優勢的好企業,我們這個時候可以假設未來5到10年能獲得比較好,且roe為20%, 增長率在20%或者以上,那么這個時候pb大約3附近,比如2.5到3.5, 都算是比較低估的,值得考慮買入。當然越低越好。這個時候其實你是在預設大約未來的pe是15左右(pb/pe= roe)。當然如果你能預計到未來增長率更高,可以給予更高一點的估值。

                                                                        如果一個企業研發費用全部費用化,那可以考慮將研發費用進行按5年左右進行平攤。攤回到凈資產中去,為什么要這樣處理呢?是未了讓一些研發費用高的企業,可以回歸到其他類型企業一樣可以比較pb、pe,不然會讓自己看不明白各行各業之間為什么估值差別會那么大。

                                                                        4.你可能的疑惑
                                                                        可能有些人會疑惑呀,為什么能用pb來估計未盈利企業適合買入的估值呢?那是因為整個體系是建立在對未來roe與增長率判斷的基礎上的。其實我們平時在上使用的估值的時候,也是主要用這一套體系。只是這一套系統,平時用的時候,roe是有的事正的,pe 也是正的。你可能不經意間就直接外推這個roe數值是可以成立的。直接用多少pe可以買入來確定了。

                                                                        但實際上,pe的e 是受所在品類發展階段影響很大,也受各種可能的因素影響很大,我們在用e的時候,就要判斷e是否是正常的。我們要有這一種思維,當企業我們能判斷競爭勝出的時候,那么在整個品類發展的相對早期,資本性支出大一點是正常的,pe相對高一點也是正常的。你可能是需要在成熟期pe是12可以買的企業,在品類的特性成長期,是可以pe20甚至是25可以買的。因為我們需要判斷未來,未來資本性支出少的時候,它的pe其實是會下降一些?此25pe買的,實際上是可能比成熟期的15pe要好。

                                                                        甚至,企業可能在早期競爭勝出還在虧損。但這不妨礙我們對一些企業未來roe進行比較高的預計,不妨礙我們定性為roe為20%。

                                                                        可能你還會說,增速我預估不了。預估增速很難。但是我們有兩條路可以幫忙處理對增速的理解。一個是品類本身所處的發展階段。理論上品類會有源點期,產品特性成長期和市場特性成長期、成熟期和衰退期這幾個階段。源點期,產品特性成長期和市場特性成長期通常增長速度會比較快,但到市場特性期,那么增長速度就是靠那些跟風的大眾了,比如市場知道了誰是老大,就跟著買老大的產品。像電梯廣告這個品類,我的判斷就是出于產品特性期階段,遠遠沒有到成熟期甚至衰退期。那么理論上未來增速是有保證的。這個判斷很重要,如果這些品類發展階段判斷錯誤,增長速度肯定會錯的。

                                                                        另一個就是區分周期性因素和特殊事件對增速的影響。任何行業都會受到可能的周期影響,有些周期是行業特有的,有些周期是共有的。像白酒這個行業也是有周期的,它的周期主要是庫存周期,隨著價格上升,會在企業財務報表和渠道外的其他區域累積很多庫存,類似于阿膠在渠道上和外累積庫存一樣,有一天(大約10年左右)會酒價格下降,庫存傾瀉而出,影響增長。但這種因素只能算是一個相對長期的影響因素,不是增長真沒有前途的標志。增長真沒前途的標志還是回答是不是到成熟期甚至到衰退期了。同樣的,有一些特殊的黑天鵝事件,也會影響增長,但只要企業不死,優勢還在,會活過來的。也不是那么可怕。

                                                                        所以大家如果有以上兩個對增長理解的思路,那么其實就是在長期增長和短期不增長之間思考的問題。問題也就變得簡單了,就是在長期增長的路上尋找周期性或者特殊事件的逆向影響,做投資。這樣既能夠享受增長的好處,也可以享受估值的低的好處。

                                                                        告訴大家一個經驗,在正常的產品特性期和市場特性期,企業增長速度20%一半是沒問題的,甚至可能很長市場更高。但如果是在市場特性期,又看到企業增長速度在沒有受周期性因素和特殊事件的影響,到了10%附近,那么就要思考是不是快要到成熟期過渡了。

                                                                        5.京東與蘇寧,我是怎么運用以上的估值思路思考的?
                                                                        京東其實是與阿里有比較大的錯位,所以就奠定了其不容易被阿里消滅,而且有自己的發展空間。但蘇寧與京東其實不一樣,蘇寧原來代表的是落后的家電渠道,勉強向互聯網轉,又面臨著京東很明顯的替代,且可以看得出來是競爭不過的。

                                                                        但回顧當年蘇寧的歷史,我覺得它那時候如何中天的時候給予大約4pb附近甚至稍高一點,問題不大。因為你它那時候roe能25%附近,增長率也可以摸的著超過20%。這個估值是有有利潤,大家pe在20到25都能接受。

                                                                        但現在的現實是京東還沒有盈利,不過競爭優勢分析可以顯示它能達到當年蘇寧的格局,而且市場更大。這個時候如果你覺得劉強東人品還行,就是風流一點。那么你假設其未來roe 20%以上, pb在3附近是可以考慮的。也就是當初京東股價被打到20美元附近。

                                                                        相反的,現在蘇寧,其實怎么搞,管理層怎么有能力都無法突破死局。沒有競爭優勢可言。為什么會這樣,主要是因為它主要還是過去落后的渠道體系疊加上互聯網,無法根本性的改變渠道的落后性,做到為消費者革命性地降低成本。即使京東死了,也很可能它勝不出。那么無論估值到什么水平,都要謹慎少碰。這也是為什么我一直看空它的緣故。包括它現在在買什么破超市,根本沒啥用,買來了就能青蛙變王子?相信買到癩蛤蟆的可能性更大。

                                                                        6.你有估值的錨嗎?
                                                                        我們不知道大家本身在理解估值的時候,有沒有自己的錨點。我是主張大家看很多企業的歷史估值,尤其是好企業在好的競爭階段的時候的歷史估值。記100個甚至更多。那么你就容易發現這樣的規律。就是在利率沒有很大起落下,roe 是20%的,增長速度是20%附近的企業,其pe 20附近, pb在3到4之間,是買入非常好的時機。這就是估值的錨。這樣的錨可以運用到各行各業好企業的估值之中去。然后依據你對企業好壞的理解,市場空間大小,適當進行調整,確定哪些企業估值是可以買入的。

                                                                        需要有估值錨,沒有錨就容易跟浮萍一般,在企業好壞有與估值之間不知道怎么取舍。而只有估值錨,可以幫助大家在各類企業之間,各類投資之間(風險投資和證券投資)架其橋梁。
                                                                        推薦圖文
                                                                        • A股分紅
                                                                          A股分紅 分紅是股份公司在贏利中每年按股票份額的一定比例支付給...
                                                                          A股分紅

                                                                        Copyright @ GuCuan.com 股竄網 版權所有 免責聲明:本站所發表的內容僅用于學術交流,內容所帶來的一切后果均與本站無關。 若您發現本站存在您非授權的原創作品,請第一時間聯系本站刪除!

                                                                        溫馨提示:本站不從事任何收費業務,如遇到以此名義收費,請提高警惕,謹防上當受騙! 本站所有信息免費,所有廣告和涉及鏈接,與股竄網均無任何關系,請股友自行判斷真假。

                                                                        豫ICP備14026518號-1 下載幫助-關于本站-版權聲明-聯系我們- 隱私條款-

                                                                        精品国产乱码久久久久久蜜桃,一二三四电影在线观看,亚洲熟妇AV欧差AA片爽