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                                                                        熱門搜索: 趨勢  戰法  均線  短線  期貨  量價

                                                                        ETF知識進階:折價和溢價——走近ETF的價格機制

                                                                        時間:2020-11-08 19:16 來源:股竄網 作者:gucuan 閱讀:
                                                                        ETF知識進階:折價和溢價——走近ETF的價格機制

                                                                        前面,我們已經介紹了美國市場的不少基金,所謂ETF,就是在二級市場上像股票—樣交易的基金。我們也看了不少美國市場ETF的例子,從其走勢中也看到了其價格的趨勢特點。

                                                                        而對于剛剛接觸ETF的人來說,ETF的定價機制常常讓人疑惑,因為它看上去有兩個價格機制:
                                                                        1.ETF掛鉤一籃子股票,按理說它的價格應該是這些股票的價格的加權平均。
                                                                        2.ETF在二級市場交易,按理說應該是市場交易供需雙方決定價格,即成交價。

                                                                        那么,到底“誰說了算”?在下面的內容中,我們結合實例,讓大家理解ETF的價格形成機制,以及由此引發的折價和溢價現象,同時我們也會剖析其中反映的投資現象。
                                                                        ETF的價格到底由什么決定?這個問題的答案很明確,既然在二級市場交易,當然像股票一樣,由二級市場的交易價格來決定,也就是它的“股價”。
                                                                        既然如此,我們假設,以前面介紹的SPY為例,我們不把它當作基金看,而把它當作一家“公司”。那么這家“公司”的“主營業務”是什么呢?是投資標普500指數的股票,所以這家“公司”本身有實打實的資產的。
                                                                        實際上,如果你把ETF看作一家上市公司,它一樣有凈資產(Net Asset Value,簡稱NAV)的概念,只不過它的凈資產是持倉的這些股票,當每天這些股票加權下來增長的時候,這家“公司”的凈資產就增加,否則就下降,而通常ETF發行商會把每天的凈資產除以它對外發行的股數,得出該ETF每股的凈資產,這可以看作是這只ETF的“內在價值”。
                                                                        SPY 這只ETF是在二級市場上交易,前面已經解答了,ETF的價格是由二級市場交易形成的,與其NAV邏輯上無關。這個時候,可能有人不理解了,那作為一只掛鉤一籃子股票的基金,這樣還有什么意義?其實,我們常說的“市場無形的手”的微妙就體現在這里,因為ETF發行有一個原則,就是ETF每天需要公布倉位和NAV 值。我們看看某日SPY的發行商官網披露的信息,見表3.14。
                                                                        ETF知識進階:折價和溢價——走近ETF的價格機制
                                                                        表3.14是2017年某交易日后,官方披露的SPY的凈資產數據,包括凈資產數總額(Total Net Assets )、流通股數量(Shares Out-standing),NAV是243.33美元,而當天,SPY的收盤價是243.36美元。

                                                                        看到這里,大家發現有蹊蹺,即在二級市場上交易形成的股價,略高于每股的凈資產。這里就要提到ETF的“溢價”(Premium)和“折價”(Discount)的概念。

                                                                        當ETF的市場價格高于NAV的時候,我們稱之為“溢價”。溢價過大,通常說明投資者非?春迷撝籈TF或者它掛鉤的市場/板塊/投資主題,愿意付出高于凈資產的溢價來搶籌。

                                                                        當市場價格低于NAV的時候,我們稱之為“折價”。折價過大,說明投資者這段時間不看好這只ETF,甚至看空,愿意以低于其當前凈資產的股價拋售。
                                                                        知道了“折價”和“溢價”,加上NAV的概念后,我們其實就可以回答前面說到的兩個價格機制的問題。NAV是內在價值的體現,掛鉤股票的價值,而ETF的股價是市場價值的體現,這其實是與我們投資更直接相關的價格。但是,由于NAV非常透明,各類投資者都可以清楚地知道一只ETF本來的價值,又出于市場規律,ETF的市場價格總有向內在價值回歸的趨勢,所以說,隨著交易的進行,從長期看,NAV 和股價的差值不會太大,對于SPY 這樣反映美國大盤股指、規模極大的ETF來說更是如此,如243.33 與243.36這0.03美元的溢價,對于243美元以上的價值來說,幾乎可以忽略。
                                                                        某日SPY折溢價比率如圖3.22所示。
                                                                        ETF知識進階:折價和溢價——走近ETF的價格機制
                                                                        我們看到,SPY價格從2012年到2016年最大波動范圍也在0.40%以內,一般在不到0.05%的范圍內波動,而就平均來看,折溢價幾乎可以忽略不計。
                                                                        實際上,溢價類似公司股票的市盈率(PE)的概念,高溢價類似高市盈率,體現的是受追捧,但是也意味著“估值”的偏高,這個時候仁者見仁智者見智,是風險還是機會由個人判斷。

                                                                        當然,溢價、折價還是與市盈率有些區別,市盈率實際上帶有更強的信息不對稱特性,因為這只是對企業運營的一個結果——盈利做出價值判斷,但是企業運營本身很復雜,會催生一些高市盈率的情況。而溢價不同,信息透明,且它是基于明確的ETF內在價值的,高溢價確實風險更高,所以有過高溢價的時候,投資者需要對自己的風險承受力和后續操作做預估。

                                                                        也有極端情況,見表3.15,這是一只美國市場的ETF: FXI,但是其投資的是香港股市。顯然,表3.15中的這個交易日,其收盤價為51.12美元,但是NAV只有49.17美元,溢價接近4%,已經是一個非常高的溢價比例。實際上,當時由于一些政策原因,使得港股被強烈看好,美國市場的香港 ETF自然被搶購,引發溢價,本質上還是經濟學中“供求關系”的作用。
                                                                        ETF知識進階:折價和溢價——走近ETF的價格機制
                                                                        了解了ETF的溢價、折價特點,我們在一些類型的ETF交易上也要注意一個情況,就像FXI,其掛鉤的市場和美國交易日有“時差”,即在港股和A股市場閉市后,當天晚上北京時間的9:30(夏令)/10:30(冬令)美股開盤,進行相關ETF的交易。通常,此時ETF的內在價值已經定了,交易無非是考察投資者對ETF的追捧程度、溢價和折價達到什么程度。所以,投資者在這類ETF投資上,不必著急進行交易。因為對于一些四平八穩的海外市場,其已經在美股開盤前收市,當天的股價也基本定形,但是開市后可能有段信息不對稱的價格確認階段,這個時候就進行交易可能“吃虧”。

                                                                        而當ETF已經有溢價時,會出現很有意思的情況。有些投資者不明白,比如購買FXI,明明今天其掛鉤的香港市場指數漲了1% ,為什么晚上美股的FXI反倒跌了呢?這種情況通常是,此時的FXI處于高溢價狀態,而當天香港股市的漲幅太小,不足以支撐這樣的溢價預期,反而會使得 FXI的股價下跌以便加速股價和 NAV的平衡。

                                                                        最后,總結如下:
                                                                        1.ETF掛鉤的一籃子投資標的形成了其凈資產,決定了其內在價值,而作為ETF在二級市場交易時,其股價完全由市場交易各方決定。
                                                                        2.ETF的交易價格和內在價值通常有偏差,形成了溢價(價格高于價值)和折價(價格低于價值),一般情況下,價格總有向價值回歸的趨勢。通常在市場有巨大波動,如利好推動股市被一致看好,或者因為市場惡化股市被普遍看空時,對應的ETF會產生較大幅度的溢價或折價。
                                                                        3.溢價和折價類似市盈率,其變化往往反映了市場對這只ETF的看法,高溢價或者高折價常常意味著該只ETF的一種風險溢價,并無絕對“好”與“壞”之分,需要投資者自行判斷風險。
                                                                        4.一般投資者還是盡可能追求市場平均收益,特別在ETF掛鉤市場與美國股市存在“時差”的情況下,交易不必過早,可以在開市后一段時間再參與交易,選擇一個市場博弈后相對平衡的價格。

                                                                        推薦圖文

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